1. 连平揭秘：2022下半年全球经济走势，如何洞悉对我国的影响？ 2. 揭秘全球经济前景：连平分析下半年趋势及其对我国带来的挑战和机遇

广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长 连平

广开首席产业研究院副院长 刘涛

广开首席产业研究院资深研究员 马泓

广开首席产业研究院高级研究员 罗奂劼

（编者按：本文为广开首席产业研究院“下半年宏观经济金融展望”研究报告之第一部分。）

2024年上半年，全球经济复苏、美欧通胀走势、各国货币政策等均呈现明显不同步，中美两大经济体之间中短期周期虽恰好共振，但彼此交集却在弱化。下半年，全球经济仍将处于温和复苏进程中，但美联储降息时点、贸易保护主义、地缘政治冲突、欧美选举周期等错综复杂的因素仍将催生较大的不确定性、不稳定性和不平衡性，对中国经济也将产生一系列影响。

一、上半年全球经济呈“三不同步、一个弱化”特征

特征1：全球经济复苏不同步

2024年上半年，中国、印度、印尼、越南等新兴市场国家在国内宏观政策和外贸回暖等积极因素推动下，经济复苏节奏快于发达国家。一季度印度经济增速为7.8%，中国、印尼、越南等国增速也都超过了5%。在发达国家内部，则出现了“美国明强暗弱”和“欧洲由弱趋强”的消长变化。今年以来，美国部分就业数据表现亮眼，5月非农就业人口增长27.2万人，远超市场预期的18.5万人，也高于前值16.5万人；但制造业、消费、失业等宏观数据均不及预期，如5月ISM制造业PMI指数降至48.7，较3月的50.3大幅下滑，5月零售销售月率录得0.1%，低于预期的0.3%。这表明美国正面临消费放缓和制造业活动疲软等问题，叠加长期高利率带来的负面影响，经济复苏基础并不稳固，经济复苏动能很可能正在弱化。美国商务部6月末公布的最终修正数据显示，一季度美国实际GDP增速按年率计算为1.4%，弱于去年同期的2%。相比之下，欧洲国家则相继摆脱了技术性衰退阴影，经济复苏较为温和。如英国一季度 GDP 同比增长 0.2%，环...

特征2：美欧通胀走势不同步

从通胀指标来看，美联储偏好的关键通胀指标核心PCE5月同比上涨2.6%，较前值回落0.2个百分点；但5月CPI同比上涨3.3%，核心CPI同比上涨3.4%，尽管均较前值小幅回落，仍远高于2%的通胀调控目标。相比之下，欧元区5月CPI为2.6%，核心CPI年率2.9%，欧元区最大经济体德国5月CPI仅为2.4%，法国6月CPI初值更低至2.1%。尽管欧元区通胀指标也面临一定反弹压力，但总体保持了平稳下降趋势。自2023年9月以来，欧元区通胀已累计下降超过2.5个百分点。

特征3：各国货币政策不同步

全球降息周期由智利、巴西等新兴市场国家于2023年下半年发起。2024年上半年，这一降息潮已蔓延至发达国家。3月，瑞士率先将基准利率从1.75%下调至1.5%。此后，匈牙利、瑞典、加拿大等纷纷跟进实施降息。6月6日，欧洲央行宣布将欧元区三大关键利率——存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别下调至3.75%、4.25%和4.5%。与此相反，为消除长期负利率政策的影响，日本央行将政策利率提升至0%-0.1%区间，这是日本央行自2007年以来首次加息。受通胀粘性、宏观数据冲突等因素制约，美国既未急于降息，也未反向选择加息。从美联储6月公布的“点阵图”来看，美联储内部对于何时降息依然分歧巨大，还需进一步观察通胀指标走势。

特征4：中美周期共振但交集弱化

从短周期（库存周期）视角来看，全球两大经济体中国和美国仍处于从被动去库向主动补库过渡的阶段，在相对底部可能都需要盘整较长一段时间。从中周期（朱格拉周期）的视角来看，当前中、美两国也都在开启大规模的设备更新潮。今年上半年，中国在工业、交通、文旅等多个领域积极推动大规模设备更新，1-5月，设备工器具购置投资同比增长17.5%。与此同时，美国近年来也在进行大规模的基础设施和制造业投资，带动了半导体制造、电动汽车与电池生产、清洁能源开发等领域的相关设备订单。但受美国国内政治、贸易保护等因素影响，中美两国之间的周期共振并未形成经济上互利共赢的交集。例如，美国在企业设备更新过程中刻意排斥引进中国制造的设备，另一方面又严格限制高端制造设备对中国出口。目前，中国已降至美国的第四大贸易伙伴，位列欧盟、墨西哥、加拿大之后。当前中美经济交集弱化很大程度是美国国内政治单方面因素造成的。从历史经验来看，中美合则两利。在当前全球经济复苏尚不稳固的背景下，需要中美共同扮演好“领头羊”角色，带领全球经济加快复苏。

二、下半年全球经济四点展望

下半年，全球经济将延续温和复苏，出现更多积极变化。但在全球贸易持续回暖背景下，部分国家和地区的贸易保护主义却在悄然抬头，同时在美联储降息“靴子”落地前后，国际金融市场可能出现较大震荡。

展望1：全球经济继续温和复苏

IMF春季《全球经济展望报告》认为，2024年全球经济仍保持显著韧性，随着通胀向目标水平回落，经济将实现较为平稳的增长。世界银行6月发布的《全球经济展望》报告也预测，2024年全球经济将是三年来首次稳定增长，但增速低于疫情前十年平均增速。全球经济增速将达2.6%，其中发展中经济体的平均增长率为4%，发达经济体增速将保持在1.5%。

我们认为，从下半年情况来看，新兴市场国家有望继续保持较快的复苏势头。欧元区由于提前采取了预防性降息举措，加上外需回升和巴黎奥运会进一步带动消费增长，有望保持甚至加快温和复苏态势。受居民可支配收入增长放缓、财政政策力度减弱、货币政策紧缩滞后效应等因素影响，下半年美国经济增速和就业或相对放缓，全年出现“前高后低”的态势，但未必会陷入真正意义上的衰退。

展望2：美联储或在三季度末迎来首次降息

在美国就业数据超预期、通胀粘性等因素推动下，美联储可能推迟降息并减弱其力度。美联储6月议息会议后发布的“点阵图”显示，今年降息次数的中位数预期从3月“点阵图”预测的3次降到了仅有1次。尽管美国5月CPI同比涨幅回落至3.3%。但美联储尚难以判断这属于短期回落还是趋势性下行，很可能倾向于进一步观察7月、8月的CPI数据再作决策。如果确定通胀下行出现趋势性特征，则9月以后降息的概率就会大大增加。

因此，预计最快三季度末美联储将开启首次降息，全年可能降息1次，约25个基点；到2025年才有可能出现进一步的连续降息。而欧洲央行在6月降息后将趋于谨慎，短期内不会开展连续降息，需要观察通胀指标是否会反弹，下一次降息同样可能要等到三季度末。

展望3：全球贸易面临两大挑战

2024年以来，全球贸易环境出现一系列积极变化：中美大国关系呈现缓和改善趋势；跨境电子商务蓬勃发展；新的全球产业链和供应链网络正在加速形成；全球贸易经历萎缩后催生了新的补库存需求等。近期，经合组织（OECD）、IMF、世界贸易组织（WTO）等均预测今年全球贸易增长将显著回升。如经合组织预计，今年全球商品和服务贸易将增长2.3%，大大高于去年的1%，2025年增速将进一步加快至3.3%。

与此同时，下半年全球贸易还将面临两大挑战。一是中东地缘政治冲突愈演愈烈，红海危机短时间内难以解决。东亚对欧洲部分出口仍不得不绕行好望角，但由于“中国制造”更具成本优势和运期优势，凸显了中国“一带一路”战略的地缘价值。二是贸易保护主义或将进一步抬头。今年以来，美国大肆炒作“中国产能过剩论”，并对电动汽车、光伏电池、港口起重机等部分中国商品加征关税；6月21日，美财政部发布对华投资限制拟议规则，明确限制美国实体在半导体和微电子、量子信息技术、人工智能等高科技领域对华投资。而欧盟也密集出台了31项对华贸易投资限制措施，宣布对中国产电动汽车加征最高38.1%的进口关税。下半年，在选举周期因素的推动下，不排除会有更多国家和地区，包括发展中国家效仿美欧对华发起贸易保护举措。

展望4：国际金融市场或出现持续震荡

下半年，全球经济复苏不同步、地缘政治风险、美联储降息预期变化等因素将刺激全球资本在美、欧发达市场和新兴市场之间反复流动。一方面，在美国经济增速放缓的背景下，新兴市场国家较快复苏、欧洲温和复苏或吸