“高溢价“A吃A”，广东宏大拟控股雪峰科技 解读竞争背后的战略动机

一笔高溢价“A吃A”交易，让两家民爆行业翘楚股价呈现两极分化。

7月3日，雪峰科技股价开盘涨停，广东宏大股价却高开低走。截至当日收盘，雪峰科技每股报6.82元，涨幅10%，总市值73.09亿元；广东宏大每股报20元，跌幅2.25%，总市值151.93亿元。

为何高溢价收购只为21%控股权？

消息面上，7月2日晚间，广东宏大、雪峰科技同步公告称，广东宏大拟受让雪峰科技控股股东新疆农牧投持有的21%的股份，股权转让价格为9.8元/股，总转让价款为22.06亿元。雪峰科技股票于7月3日复牌，此前最新收盘价为6.2元/股。

为何溢价如此高？

本次交易预计构成重大资产重组。股权转让完成后，雪峰科技控股股东将变更为广东宏大，实际控制人将由新疆国资委变更为广东省环保集团有限公司，后者由广东省人民政府控制。

超20亿元受让款从何而来？

那么，超20亿元受让款从何而来？广东宏大称，公司将通过自有资金和自筹资金进行支付。但从财报数据来看，公司流动资金并不充裕。截至今年一季度，公司账面货币资金为25.26亿元，短期借款为5.37亿元，一年内到期的非流动负债为3.78亿元。

在广东宏大看来，本次交易符合公司战略，有利于扩大和巩固公司在新疆的战略布局，有助于提高公司资产质量和盈利能力，增强持续经营能力。

公开资料显示，广东宏大成立于2003年，于2012年登陆深交所主板。作为全国工业炸药龙头，公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域，为客户提供民用爆破器材产品（含现场混装）、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务。

2022年，广东宏大曾表示，因民爆行业具有区域化和牌照性特征，公司未来将围绕富矿带地区进行产能整合及布局，进一步扩大市场份额。随后，广东宏大多次向新疆调入混装产能。2023年，广东宏大新疆地区营收增长显著，较2022年同比增长176.81%。

本次交易完成后，新疆农牧投与广东宏大还将依据相关监管机构要求及行业政策，支持广东宏大从疆外转移民爆产能入疆，建设混装地面生产线。

民爆业务整合成为大趋势

不过，二级市场对此并不看好。记者在互动平台注意到，不少投资者向广东宏大抛出质疑声，他们认为这是一笔“赔本买卖”。7月3日，广东宏大盘中股价一度跌逾6%。

广东宏大顶着高溢价也要拿下控股权，那么，雪峰科技这一标的资产价值究竟成色几何？

公开资料显示，雪峰科技成立于1984年，于2015年在上交所上市。该公司以“民爆 能化”双主业协同发展。从民爆业务来看，公司目前已拥有工业炸药产能11.75万吨/年，电子雷管产能1890万发/年，去年炸药产销量为100%。公司2023年生产总值在国内民爆行业排名第12位，爆破服务收入排名第4位，工业炸药产量排名第11位。

值得注意的是，广东宏大与雪峰科技均由省级国资控制，本次交易或是顺应民爆行业整合趋势。工业和信息化部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出，深化以推动重组整合、去产能、补短板为重点的供给侧结构性改革为基本原则，推动行业产业集中度持续提高，企业数量进一步减少，形成3至5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）。

据中国爆破行业协会统计，2023年，全国民爆行业生产总值437亿元，同比增长11%；主营业务收入实现500亿元，同比增长14%。该年度，民爆企业重组整合稳步推进，超过20家民爆企业进行了并购、重组或签署战略合作协议，产业集中度不断提升。

另从业绩面来看，雪峰科技近五年整体表现可观，但今年一季度出现营收、净利润双降的情况。报告期内，该公司实现营业收入11.8亿元，同比下滑35.29%；归母净利润1.25亿元，同比下滑45.33%。该公司将业绩变动归因于主要产品及服务收入下降，尤其是公司主要化工产品、液化天然气（LNG）的盈利能力较上年同期有所下降。

据了解，一季度是民爆行业淡季，民爆业务下游需求量不大，能化业务持续乏力才是雪峰科技业绩下滑的主因。2023年年报显示，除民爆产品、爆破服务营收持续增长外，雪峰科技LNG、化工产品等其他产品营收均呈现不同程度下滑。其中，LNG业务受终端消费价格走低的影响，销售收入较上年同期减少2.19亿元，毛利率下降32.46%；化工产品受原料气价格上涨及市场因素影响，销售价格较上年相比继续下行，毛利较上期减少14.15%。

有业内人士指出，对雪峰科技来说，“卖身”民爆行业龙头，或许是其发挥优势民爆业务，剥离弱势能化业务的好时机。

记者：程梓欣

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