全球金融市场波动加剧：为何日元汇率创下近38年新低？ 全球金融市场波动加剧：日元汇率创下近38年新低的影响与解决方案

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证券时报记者 魏书光

美国大选的最新选情，对全球资本市场带来较大影响。华尔街投行重新审视下一届美国政府财政政策变化的可能性，推动了金融市场上演“再通胀交易”。

与此同时，美债收益率大幅攀升，美元持续走强，导致日元汇率昨日创下近38年新低。

日元成重灾区

近日，美债利率大幅攀升，让对美元波动敏感的日元加速下跌。投资者意识到日美两市场的利率差扩大，纷纷出售日元，买入美元，导致日元汇率创下近38年来的新低，一度跌至161.75。

日美两市场之间的利率差是导致日元颓势难止的重要因素之一。但是，在日本政府几轮干预之后，效果并不明显。今年6月20日，美国财政部发布的《美国主要贸易伙伴宏观经济和外汇政策半年度报告》中，日本重新被列入汇率操纵监测名单。

被列入该名单之后，外汇市场上还没有出现日本政府入市干预的迹象。据美国商品期货交易委员会（CFTC）最新公布的数据，市场对日元的看跌押注已经达到了2006年以来的最高水平。

6月底，日本政府曾表示，将密切关注外汇市场动向，对于过度的变动将采取适当的应对措施。对此，美国银行和花旗集团认为，日本政府仅停留在表态上，而不会真正付诸实践。这两家机构预计，日本政府下一轮干预措施可能将在日元兑美元跌到165比1时才会实施。

国际资管巨头先锋集团认为，日元的跌势远没有停止。如果日本央行本月的货币政策会议上的量化紧缩计划令市场失望，未能提高日本的国债收益率，日元有可能跌至170日元兑1美元，这将是日元汇率的下一个重要里程碑。

当前，日元汇率持续暴跌的负面影响已经开始显现。由于日本在能源、食品等方面依赖进口，日元持续贬值正在大幅推高日本物价。这也成为日本股市的风险点，施罗德投资公司最新下调了对日本股市的评级。

美债收益率大幅攀升

东吴证券分析师邵翔分析，基于当前美国选情来推测，下一届美国政府的财政货币或重新宽松，美联储大概率继续面临大幅降息的压力。此外，如果宽松财政风格延续，将会导致更大的财政赤字。

同时，多家华尔街机构已开始为卷土重来的通胀和长债收益率上升做好建仓准备。值得注意的是，美联储最关注的通胀核心指标（PCE）方面，美国5月核心PCE同比增速为2.6%，环比增速为0.1%，创下逾3年最低纪录。市场普遍预期美国经济出现降温，为下一步降息提供支撑。

随后，据芝商所的利率观察工具（FedWatch Tool），市场预计美联储在9月议息会议上降息的概率为64.1%，按兵不动的概率为35.9%。面对现实的通胀正在降温，市场预期的“再通胀交易”重新成为市场焦点，无疑再给美联储当头一棒。

巴克莱在上周五发布的一份报告中表示，市场最好的应对方式就是对冲通胀，建议投资者在美国国债市场寻求通胀保护，“投资者可以押注5年期美国国债通胀保值债券（TIPS）的表现”。

在市场情绪推动下，素有“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率在近两个交易日大涨逾15个基点，在接近4.5%之后出现盘整，而30年期美债收益率一度上涨至4.655%。而美元兑所有10国集团货币出现普涨局面，国际原油价格创下2个多月以来新高，美国WTI油价站上84美元/桶。

黄金吸引力不断增强

国际黄金价格的变化备受市场关注。高盛最近发布的一份报告认为，面对市场的巨大不确定性，投资者应该购买黄金来对冲通胀。因为在贸易保护政策方面，保护主义将进一步加剧通胀，“提高进口产品的关税，这将提高物价，相当于引发通货膨胀”，投资黄金可以对冲潜在的波动。

百亿私募敦和资管首席经济学家徐小庆曾就此分析认为，黄金价格是否上涨的长期逻辑依赖于美国财政是否会继续过度扩张，长期来看，高企的财政赤字率一定伴随着美联储资产规模占美国GDP（国内生产总值）的比例维持在高位，这种财政货币化的结果将削弱美元长期信用。只要美国财政赤字率高企的状态不改变，黄金价格上涨的长期逻辑依然成立，全球央行也会继续增加黄金配置以达到去美元化的目的。

资料显示，今年前5个月，美国财政支出规模达到2.9万亿美元，超过了2020年与2023年，达到历史第二高的水平。与实际高支出形成呼应的是美国2024财年整体财政预算规模不断上涨，同样达到历史第二高的水平。而根据以往经验，在今年结束之前，美国可能通过新的法案进行预算补充，这可能使得2024年财政支出最终创下历史最高水平。

在美国财政赤字率不断新高下，黄金吸引力不断增强。世界黄金协会发布的2024年央行黄金储备（CBGR）调查显示，29%的受访央行表示计划在未来12个月内增加黄金储备，这是自2018年调查开始以来的最高水平。