黄了25单IPO，第一投行的烦恼 1. 为什么IPO黄了25单？揭秘第一投行的烦恼 2. 25单IPO黄了，第一投行如何破局？

你们是保荐人，又是公司股东，发行人股东是否以发行人股权进行不当利益输送？深交所问询熙华检测。作为保荐人的中信证券和想IPO的熙华检测回复说：没有！几十家基金期待着熙华检测能顺利IPO，没想到等来的却是6月19日的IPO申请撤回，这也是第一投行中信证券2024年以来第25单IPO终止了。那一天，证监会主席吴清说，资本市场要壮大耐心资本，从制度机制及理念上解决包容创新的问题。规则是纲，中信证券烦恼有多少？

熙华检测的股权问题

熙华检测以医药研发外包为主业，其创始人是药明康德的离职人员。创始人凭借着药明康德的从业背景，成立了类似药明康德商业模式的熙华检测，将外甥等亲戚拉入公司，很快就得到一帮基金的追捧，数年间融资8.85亿元，收购了美国几家技术公司，商誉3.4亿。熙华检测融资过程中C轮和D轮签署的对赌协议在2021年10月取消了，因为当时和10家私募签署了5.45亿新一轮的融资对赌协议，对赌的条件就是2025年12月17日之前完成IPO。

股权结构存在疑点

中信证券作为保荐人，通过丽水熙康间接入股了熙华检测。丽水熙康持有熙华检测6.0817%的股权，其中不少自然人股东跟熙华检测实控人为亲属以及一致行动人关系。实控人的多名亲属入股丽水熙康的资金为2020年由合伙人取得丽水熙康分红款后才进行实缴的。交易所问询其合理合规性，他们说是亲朋好友支持实控人创业，不存在利益输送问题。

熙华检测的内部关系

熙华检测的商业模式就是重复药明康德，通过对赌不断推高公司的估值，明明在二股东都清仓套现的情况下，还带着各种问题想IPO，目的不言而喻，那就是为几十家推高估值的PE机构通过IPO找到一个套现的出口。如果一家公司从成立到IPO一直都是通过故事来成长，那么应该让PE们懂得什么叫耐心资本了。

可疑的股权变动

肥水不流外人田的熙华检测，内部管理架构中亲属就更多了，实控人的血亲及姻亲中有8人任职于熙华检测，甚至出现护理学专业的外甥女为公司采购部专员，让交易所都感到很不理解，并进行了专门问询。不过更值的关注的是启动IPO前3个月，熙华检测的二股东熙弘生物把全部股份转让给了红杉为首的14家私募。熙弘生物的股东中有熙华检测人力资源总监，以及实控人外甥女配偶的父亲，公司马上都要上市了，他们急着清仓套现干啥啊？

结论

在面对频繁撤单的保荐项目和股权结构问题时，中信证券投行业务面临着严峻挑战。保荐项目的质量问题不仅影响到公司的业务收入，还将损害公司的品牌声誉，监管部门也将更加严格监管中介机构责任，对造假者和配合造假者将立即进行查处。提高公司内部管理透明度和合规性，是中信证券接下来需要着重关注和改善的方向。

引导读者评论、关注、点赞和感谢观看。