年年巨亏却估值600亿！智能驾驶芯片企业IPO 危机重重：智能驾驶芯片企业IPO，谁买单？

作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的火锅

2024年3月26日，智能驾驶芯片领域的明星公司地平线（北京地平线机器人技术研发有限公司的控股公司）递表港交所。

一、持续亏损，何时盈利？

地平线公司2015年在北京成立，是一家市场领先的乘用车高级辅助驾驶（ADAS）和高阶自动驾驶（AD）解决方案供货商。

根据灼识咨询的资料，地平线为中国前五大高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案提供商中唯一一家中国企业，也是最大的中国企业。而若按2023年解决方案装机量计算，地平线为中国本土OEM（整车制造商）的第二大高级辅助驾驶解决方案提供商，市场份额为21.3%。按2023年解决方案总装机量计算，地平线亦为中国第四大高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案提供商，市场份额为9.3%.

地平线整体概览 摘自《招股说明书》

截至目前，地平线有大约95%的收入来自于汽车解决方案，其中包括产品解决方案（通过向OEM及一级供货商销售及交付产品解决方案产生收入）、授权及服务（通过向客户授权使用公司的算法、软件及开发工具链产生收入），仅有约5%的收入来自非车解决方案。

《招股说明书》显示，2021-2023年（简称：报告期）地平线的营业收入分别为人民币4.67亿、9.06亿和15.52亿元，整体增长232.33%，而对应的净利润分别为-20.64亿、-87.20亿和-67.39亿元。剔除掉非经营因素后，财务报表中呈现的经营亏损分别为-13.35亿元、-21.32亿元和-20.31亿元，报告期内合计亏损达到54.98亿元.

二、关联交易占比大，如何与头部竞争？

根据高工产业研究院数据，2023年，地平线在中国低阶、高阶智驾芯片市场的占有率都排第二，分别为21.3%和35.5%. 第一名是Mobileye和英伟达，市占率分别为26.6%和49.0%.

中国智驾芯片市场情况 由公开信息整理

低阶领域，压制地平线的Mobileye公司整体已经实现盈利，在成本控制上也相对地平线有不小的优势。在高阶领域，英伟达的优势更是不用多说。

根据盖世汽车研究院统计，2023年智驾域控芯片排名前四的分别是特斯拉FSD芯片、英伟达Orin、Mobileye的EyeQ4H和Mobileye的EyeQ5H，四者合计占到总市场份额的77.7%，而地平线的车规级芯片市占率仅有11.4%.

三、估值600亿，谁来买单？

地平线从成立至今，共进行了11轮融资，共计融资约合170亿元，公司股东队伍十分亮眼。大众、上汽、比亚迪、宁德时代、海力士、云锋基金、高瓴资本、红杉资本、五源资本、都是其股东。在完成D轮融资后，地平线在一级市场上的估值已经达到87.1亿美元，折合超过600亿人民币.

融资历程 摘自《招股说明书》

Mobileye（MBLY.US）当前在美股市场上的估值为256.2亿美元，约合1857.45亿元。不考虑美股和港股市场上的流动性差异，均以2023年底的财务数据来做对比，2023年全年，Mobileye的营收为地平线的9.5倍，则按照市销率指标计算，地平线在二级市场上的合理估值可能仅为195.52亿元. 若考虑Mobileye已经实现盈利，而地平线尚在亏损这一因素，地平线在二级市场上的合理估值可能会更低.

在当下的竞争格局和市场生态中，如何维持营收的高增长，同时在不减研发效果的前提下有效控制研发开支，改善收支状况，是地平线绕不开的难题。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。